宏观大类日报:政策预期交易熄火 更多关注内需修复进程

宏观大类:   5 月24 日A 股和商品再度出现大幅调整,我们认为一方面是国常会6 方面33 项措施以及此前的5 年期LPR 利率下调15bp 等稳增长政策落地,短期政策利好被消化,另一方面是市场情绪和经济预期依然脆弱。我们认为当下是经济筑底的重要转折阶段,但在政策不足以带动持续的信心和情绪企稳,而经济事实又未能有效衔接的阶段下,还是需要对价格和情绪保持高度的敏感性,因此我们短期调整A 股和内需型工业品(化工、黑色建材等)的观点为中性。后续需要等待需求的逐步印证,再把握逢低做多的机会。   近期国内经济预期出现一些乐观的信号,一方面是多部委持续释放稳增长信号,4 月2 9日政治局会议释放积极信号后,各部委持续跟进,当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗,而房地产预期也有所改善,5 月15 日,央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,5 月20 日5 年期LPR 利率如期下调15bp;结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策,确实在预期层面对地产市场构成了支撑。5 月高频数据小幅改善。中观层面,4 月地产拿地同比跌幅有所收窄,根据我们调研,5 月国内挖掘机销量同比下滑幅度也将收敛。   微观层面,公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升,显示国内供应链和物流的阻滞情况有所改善,5 月19 日当周,螺纹、线材热卷等部分商品总库存小幅下降,上周下游施工环比有所改善。   原油链条商品则需要密切关注俄乌局势进程,以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险,结合俄乌局势陷入拉锯战的现状,原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面;有色商品方面,全球有色金属显性库存同比和环比均处于历史低位水平,但同时也看到美元指数高位偏强、欧洲电价有所回落、欧洲天然气库存有所抬升等不利因素;受俄乌局势影响,全球化肥价格持续走高,农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅,并且在拉尼娜气候、干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下,棉花、白糖等软商品也值得关注;考虑到海外滞胀格局延续以及未来潜在的衰退风险、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF 持仓仍处历史高位,我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。   策略(强弱排序):   商品期货:农产品(棉花、白糖等)、贵金属逢低做多;原油及其成本相关链条、有色金属、内需型工业品(化工、黑色建材等)中性;股指期货:中性。   风险点:地缘政治风险;全球疫情风险;中美关系恶化;台海局势;乌俄局势。

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