2022年5月中国经济数据解读:复苏未竟

事项:   2022 年5 月规模以上工业增加值同比增0.7%,社会消费品零售总额同比降6.7%,1-5 月固定资产投资(不含农户)同比增长6.2%。   平安观点:   一、复苏未竟,出口领先。5 月主要经济增长指标的当月同比均较4 月有所回升,经济有走出疫情冲击的趋向,但复苏的程度较为有限。只有工业企业的出口交货值小幅超过了3 月增速水平,主要受益于疫情好转后产品交付及人民币汇率贬值。工业比服务业恢复情况要好,表现为工业增加值当月同比转正,而服务业生产指数当月同比仍低至-5.1%。   二、工业复苏,程度不一。大宗商品保供仍然是工业增加值的重要支撑因素,但拉动力量有所减弱;工业增加值反弹的动能来源于制造业:一是,化学原料及制品业工业增加值反弹最为亮眼,由于欧洲化工品生产成本大幅上涨,国内外价差拉大,有利于国内化工品出口;二是,酒饮和食品制造业增加值当月同比基本恢复至3 月水平,必选消费受疫情冲击较小;三是,有色金属、电气机械、计算机电子、黑色金属行业复苏情况相对较好;四是,4 月受冲击最大的汽车制造业,5 月降幅收窄。   三、投资回升,亮点不够。5 月房地产销售出现了边际修复的初步迹象,但房地产开工方面仍未见起色,对于供给端(开发商融资和监管指标)的支持有待实质加码。5 月基建投资复苏的力度并不及预期,疫情对于财政收入和项目开工施工的影响依然明显。5 月制造业投资略高于季节性水平,出口的较快复苏可能发挥了较关键作用,不过从领先指标来看,制造业投资的内生动能或已趋弱。   四、 消费复苏,压制多重。5 月零售消费的增长集中在食品饮料(必选消费)、中西药品(疫情相关)、石油类(价格上涨)。消费疲软融合了疫情影响、消费意愿、房地产低迷等多重因素。就业压力依然突出、且结构上愈显严峻,31 个大城市调查失业率进一步上行至6.9%,16-25 岁年轻人口调查失业率进一步上行至18.4%,稳增长的迫切性毋庸置疑。   我们认为,中国经济已过“至暗时刻”,下半年复苏进程或将呈现“分层递进”的特征:第一层是餐饮为代表的消费和工业生产的深蹲反弹(5 月已有所体现,6 月更将凸显)。第二层是政策发力起效:房地产销售-房价-投资的企稳回升;基建投资的持续发力;汽车和家电消费的激发。第三层是内生增长动能的启动,即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。经济复苏的空间在相当大程度上取决于:统筹疫情防控与经济发展、地产松绑“扩面”、基建配套融资难题能否破解。目前看,全年GDP 完成5.5%增速目标可能性已低,但四季度单季增速仍存在恢复到这一水平的可能。

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