宏观周度报告:疫情收敛支撑经济弱复苏 联储加快加息约束货币空间

内容提要   上周宏观方面主要事件有:1)全国疫情逐步收敛支撑经济环比修复,投资、消费、生产等各部门同比增速低位回升。当前疫情进入收尾阶段,上海全面解封并加快复工复产,实现供应链等循环修复,叠加稳经济会议召开后政策持续发力、压实地方责任,经济从类衰退转向弱复苏,经济环比有望继续改善。但中期看,本轮疫情的长尾效应及常态化防控下,市场化主体活力不足,私人部门融资需求仍然偏弱,叠加地产周期下行及私人部门预期转弱,经济动能仍受抑制,本轮经济修复斜率或偏慢。2)央行等量平价续作MLF,美联储快速加息窗口期货币政策空间有限。一方面,DR007连续两个多月持续低于利率走廊下限,降息对市场利率引导作用有限,银行间流动性持续充裕下央行仍等量续作体现货币政策的呵护意图,合理充裕仍是政策基调。另一方面,美国通胀高企推升美联储加息步伐加快,中美利差全面倒挂,国内汇率贬值和资本外流的外部平衡压力下政策利率调降空间受限。3)货币政策预计维持合理充裕,而主体纾困下财政更需担力,美联储快速加息背景下国内降息仍需等待更强的触发剂,关注后续经济修复的情况以及美国通胀何时见顶。往后看,稳增长政策框架下货币政策仍需保持合理充裕,但降息无法解决根本问题,控制疫情、力促供应链循环畅通以及激发微观主体活力是关键,货币政策更侧重信贷和结构性工具,保市场主体政策目标下财政更需担力。关注赤字率提升或特别国债发行的可能,7 月政治局会议是重要的关注窗口,同时基建扩张、地产放松、消费刺激等政策也是主要方向。   高频数据显示:1)美联储快速加息75bp 凸显控制通胀的决心,会后表态无奈偏鸽,美国通胀仍未见顶下加息预期持续高位,经济滞涨和衰退担忧加大;2)本轮疫情收敛,复工加快支撑经济活动底部修复;3)政策持续放松叠加复工复产加快,支撑地产销售回暖;4)复工复产加快支撑生产端修复;5)美联储加息进程加快引发市场滞胀和衰退交易,原油价格高位回落;6)蔬菜价格跌势放缓,猪价短暂回落。   美联储持续快速加息背景下,中美利差倒挂以及人民币贬值压力增大,国内货币政策受到制约,叠加外资流出担忧下,股债均受到外部扰动。不过中美经济周期错位下,中国从类衰退转向弱复苏,经济基本面底部回升叠加内部流动性充裕,仍支撑A股走出相对独立的行情。继稳增长政策加力并进入执行阶段夯实政策底后,疫情的收敛也支撑经济基本面进入底部弱复苏区间,有助于推动股市延续短期修复行情,但经济修复斜率偏慢仍约束股市修复空间。而债市则在国内疫情收敛叠加稳增长政策加速落地下面临一定逆风,不过经济修复仍需要时间,经济内生动力不足叠加资金面充裕仍限制收益率上行空间,短期债市仍有支撑。而中期看,疫情逐步收敛后,稳增长组合拳助力市场宽信用预期,叠加房地产政策放松加快,经济底部修复特征较为明确,同时美联储单次加息75bp 背景下,市场降息预期将进一步降低,对债市影响略偏负面,后续资金面中性回归的预期下可适度博弈曲线趋平。   风险提示   政策力度不及预期,美国通胀超预期,地缘政治冲突超预期

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