投资策略点评报告:历轮中美股市错位有何异同?

经济货币周期错位是中美股市错位的根本原因复盘历史来看,中美股市错位的根本原因是经济周期和货币政策的错位,而本轮“中涨美跌”或与2000 年9 月至2001 年6 月最为相似。   1)货币政策均为“中松美紧”:2000 年-2001 年中国政策利率低位运行,而当前中国货币政策同样放松以促进经济复苏。而2000 年-2001 年美联储前期为了控制经济过热而超预期加息,这与当前美联储2022 年6 月大幅加息75BP 的情形十分相似。   2)经济周期错位:2000 年-2001 年中国经济开启亚洲金融危机后的复苏进程,当前中国经济同样处于疫情冲击后的复苏期;1990 年代美国互联网发展迅速,但随着2000 年互联网泡沫破裂,美国经济处于过热期转向下行期的过程。尽管美国当前经济尚未从过热期进入下行期,但已有放缓迹象。   3)当前美国通胀居高不下或是两轮错位的主要差异:随着经济的复苏,2000 年-2001 年和当前中国CPI 同比增速均由较低区间恢复至温和水平。受益于1990 年代美联储灵活的货币政策,即使在经济过热、原油价格冲高的情况下,美国CPI 同比增速仍保持在4%以下的适中区间。而当前美国CPI 同比增速尚未见到下行拐点,通胀居高不下是当前和2000-2001 年宏观环境的最大差异。   4) 原油价格同样高企:2000-2001 年随着亚洲金融危机后经济的复苏,原油需求增加叠加1999 年OPEC 宣布原油减产,原油价格创下当时近10 年新高。而当前受俄乌冲突影响,原油价格同样上升至较高区间。   海外数据集萃   美国宏观数据:截止至2022 年5 月,美国第一季度GDP 环比负增长,PMI 环比下行;5 月就业相对稳定,失业率仍保持较低水平;上周期限利差持续走阔。   市场表现回顾:本周,A 股优势明显,医疗和金融板块相对较优;美股和港股全面回调。   从风格上看,本周美股和港股大盘占优、A 股小盘占优;美股、A 股、港股均为成长风格占优。   估值和盈利:估值方面,本周美股和港股宽基指数P/E、P/B 均下降,A 股宽基指数P/E、P/B 均上升;美股除银行、电信服务外,其余行业P/E 均处于历史较高水平;港股与A 股上游与金融板块P/E 处于历史较低水平。盈利预期方面,恒生科技与创业板指Bloomberg2022 年EPS 一致预测同比增速较高。   资金和情绪:本周南向资金净流入约168 亿元;结构上看,能源净流入最多,银行净流出最多。   全球疫情跟踪:与4 月相比,5 月越南和俄罗斯的防疫政策有所放松。   风险提示   1、海外疫情超预期扩散;   2、全球流动性超预期收紧。

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