宏观经济分析报告:经济边际持续修复 A股演绎独立行情

核心观点   国内疫情整体在边际上持续好转,上海疫情没有出现明显反复,北京疫情再次得到有效控制,新增病例的省份已经稳步回落到5 以下,北京上海陆续复产复工。在此背景下,高频数据显示经济在延续恢复。同时,政策在延续放松,尤其是房地产政策。综合来看,近期国内疫情、经济、政策持续稳中向好,有利于股市修复。   经济边际持续修复,A 股演绎独立行情。A 股的独立行情主要体现为两点:其一,A 股和国内商品和债市的走势出现分化,南华工业品指数近期持续下行,中债10 年期国债收益率维持震荡,而A 股主要宽基股指仍在修复。其二,也是更显著的一点,A 股自4 月27 日以来,与全球股市的相关性较弱,与美国主要股指更是呈现明显的负相关关系,A 股本轮反弹在全球股市中走出了独立行情。   首先,从2022 年全球股市的涨跌幅来看,万得全A、沪深300、创业板指等指数跌幅并没有显著异于全球股市。其次,A 股的独立行情并非从年初开始,从各国股指年初至4 月26 日的日度环比涨跌幅的相关系数来看,A 股与美股、德股以及亚洲股市均有较强的相关性。最后,从各国股指4 月27 日至6 月17 日日度环比涨跌幅的相关系数来看,A 股与美股以及韩国、越南股市均呈现了明显的负相关关系。此外,今年以来,港股与A 股的相关性始终较强。原因可能是中美的疫情形势、政策取向和宏观环境上的差异。   稳增长持续发力,财政收支承压。5 月财政延续了稳增长的力度,广义财政收入较上月有所回升,但广义财政赤字在进一步扩大。往后看,财政收支的压力均不小。财政收入方面,仅靠经济自身的修复可能恢复力度较弱,土地市场的进一步企稳需要时间且时滞较长。财政支出方面,3.65 万亿元的专项债限额已定,如果后续没有其他财政增量工具,财政支出的强度能否持续有待观察。   后市展望。A 股近期在反弹的过程中行业轮动的现象明显,而板块轮动似乎指示市场情绪较好仍然是超跌反弹逻辑的延续。往后看,市场焦点仍在经济恢复的高度和节奏,这可能决定着短期反弹的高度。美国通胀见顶的预期在增强,但仍需更多的证据佐证。短期来看,建议仍然紧密跟踪几个市场主要矛盾的变化,把握短期可能反弹的节奏。中长期的一些主要担忧尚未明显解除,仍存一些变数,市场大幅上行的时点仍需观察。建议在谨慎乐观的基础上跟踪观望,灵活应对。   风险提示:疫情变化超预期,政策落地不及预期

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