基础化工行业点评:5月MDI出口大幅改善 看好下半年量价齐升

事件   据中国海关发布的最新数据, 2022 年5 月,中国聚合MDI 出口量为114249.31 吨,同比增长1.3%,环比增长37.3%。   评论   MDI 出口环比大幅改善。2022 年1-5 月,中国聚合MDI 累计出口量为439195.18 吨,相较于去年1-5 月累计出口量,同比下降3.8%。按出口目的地细分,2022 年5 月,荷兰、美国和俄罗斯联邦,是中国聚合MDI 的前三大出口目的地(按出口重量)。其中,出口到荷兰的聚合MDI 数量为34006.00 吨,同比增长58.5%,环比增长113.0%;出口到美国的聚合MDI 数量为26862.22 吨,同比下降22.3%,环比增长52.7%;出口至俄罗斯联邦的聚合MDI 数量为6787.77 吨,同比增长146.6%,环比增长15.3%。5 月,中国聚合MDI 出口至以上三地的数量占当月总出口量的59.2%,其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。   受疫情影响,上半年MDI 整体震荡回落。年初经销商大量囤货,应对来年行情,但是疫情零星爆发,需求端不振,价格下滑,以聚合MDI 为例,价格由22 年年初的20250 元/吨下滑至3 月底19350 元/吨。3 月底上海疫情爆发,4 月初,疫情防控影响了MDI 下游行业需求,此外物流端不通畅,价格一直下行,聚合MDI 价格从4月初19350 元/吨下滑至5 月底16850 元/吨。   海外能源价格上涨,推升MDI 成本,进而推升MDI 价格。2022 年1 季度,欧洲天然气价格上涨至32.63 美元/百万英镑热,相较于2021 年1 季度6.52 美元/百万英镑热上涨约5 倍,22 年2 季度,欧洲天然气价格仍处于31.03 美元/百万英镑热高位。部分欧洲MDI 装置签了长约的价格,但随着时间的推移,天然气价格的上涨逐渐传导到MDI 成本端。此外,今年以来在高油价背景下,MDI 原材料苯,其国内价格从22 年年初7325 元/吨上涨至6 月初10000 元/吨,海外价格由年初998 美元/吨上涨至1512 美元/吨。根据我们测算,5 月份欧洲MDI装置成本与4 月份相比,MDI 成本上升500 美金/每吨,6 月与5 月相比,预测MDI 的成本增加200 美金/每吨。在成本端的推动下,欧洲MDI 价格一路上调,目前最新报价至2800 欧元/吨。   综合海内外来看,预计MDI 下半年量价齐升。6 月初,随着国内疫情防控的放开,为刺激经济,政府推出了一系列政策,如家电下乡,汽车减税等,我们认为后期政策落实,对国内MDI 需求有很大推动。欧洲方面,由于能源价格的推动,MDI 价格持续上调,在海运费价格趋势性回落的背景下,中国和欧洲MDI 的价差进一步扩大将推动MDI 出口的持续增长,5 月份出口数据已经看见改善,我们认为,后续MDI 出口将有持续的增长。价格方面,随着整体需求预期的改善,我们认为MDI 价格将触底回升。   投资建议   我们维持行业“买入”评级,主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面,烟台基地和BC 完成MDI 技改扩建,成本预计有进一步下降空间。新增产能方面,福建MDI 项目持续推进,预计于22 年年底投产;公司石化业务进一步丰富,精细化工项目有望在未来1-2 年内逐步放量。   风险提示   产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期;新材料研发不及预期风险

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