2022 年北交所打新中期策略:向新而行、详解收益

本报告围绕打新收益展开,主要基于发行规则,提炼打新基本模型,结合变量分析,提出关于打新收益的关键假设,并对全年打新收益率做测算。   发行规则:北交所新股发行框架借鉴双创、细则有的放矢,具有五大特色:(1)三种定价方式VS 询价为主(双创);(2)现金申购制VS 信用申购(双创);(3)网上普惠分配;(4)网下规则约束少,自由裁量权大;(5)鼓励战配、超配。打新基本模型:直接定价与询价定价核心变量为:(1)获配比例预期,(2)首日涨跌幅,(3)资金占用天数。对打新产品的年收益率计算,关注发行节奏、标的选择与产品规模。   打新变量:1. 下半年新股提质扩容,是打新收益增长的主驱动。(1)审核问询高效推进,今年1-5 月平均审核周期(受理-上会通过)158 天,各月份差异不大;充分信披是过会关键,目前累计主动终止率近40%,信披质量高、财务规范、合规性好企业占审核优势;发行节奏适当加快,5 月发行保持周度频次,每周1-2 家;(2)行业分布渐趋均衡,创新成长聚集效应不断强化。(3)后备力量多渠道扩充:1)基础层向创新层输送;2)IPO 转回北交所;3)已摘牌企业回归。2. 新股首发估值低,较可比的折价率稳定,提供较好安全边际。今年以来新股发行100%直接定价,首发PEttm 多在10x-20x,普遍较可比公司下折,多为可比估值中值的5-6 折。打新资金处较低水位,中签率趋于上行,个股中签率波动加大。战略配售引主流机构:公募参与度高,今年以来参与率50%,平均获配比例2.39%;险资首次试水,形成良好示范效应。实践中,询价定价机制仍在探索,需内外部条件优化。3. 新股首日涨幅趋于分化,与行业、估值、博弈相关性强:(1)机械设备行业涨幅靠前;(2)首发市盈率与首日涨幅负相关;(3)可流通股占比、可流通老股占比与首日涨幅负相关;(4)基本面因子(营收、净利增速,ROE 等)与首日涨跌幅暂无相关性。   收益测算:中性假设下,预期2022 年剩余新增64 家发行;新股涨跌幅30%;网上中签率0.35%;网下中签率1.12%。不同发行节奏影响打新收益率,对于1000 万/2000 万/6000 万/1 亿现金账户,1)如发行64 个批次(每批次发行1 只),中性预期年化收益率为:4.12%/4.4%/2.36%/1.96%;2)如发行42 个批次(20 个批次1 只,22 个批次2只),5.17%/2.82%/2.36%/1.96%。   打新建议:重视战配、网下与个股优选。1.新股战配比例高,而投资者群体有限、投资者结构待完善,建议把握战略配售机遇,锁定优质个股份额;2. 如下半年重启询价,机构投资者占资金与定价优势,建议重点关注;3. 新股涨幅趋于分化,建议优选个股参与,可重点关注三个方向:1.中签率与稀缺性均占优的大市值新股,康乐卫士、一诺威、锦波生物等;2. 新兴产业内的细分龙头,惠丰钻石、天马新材、华岭股份等;3.高景气赛道下的“专精特新”小巨人,南麟电子、新芝生物、曼恒数字等。   风险提示:1.北交所发行速度不及预期;2.新股涨幅不及预期;3.宏观经济下行超预期;4.新股申购参与账户增长过快。

标签

发表评论