策略周报:A股上涨动力开始减弱

美联储重申抗通胀决心,中美利差承压:随着市场应对美联储激进加息举措的影响以及对经济衰退的担忧加剧,美债收益率近期波动剧烈。与此同时,欧美经济软着陆之路也变得“更具挑战性”。美联储加息以来,中美利差持续收窄。根据美联储近期的表态,未来几个月,美联储仍将继续大幅加息。在美联储坚决紧的环境下,美债利率中枢大概会继续上移。而我国国内从去年底开始逐步采取宽松货币政策,包括人行降准、增发专项债等。外紧内松环境下,中美利差承压。国内继续维持宽松货币政策意味着中美利差倒挂幅度将加大。这将对人民币汇率造成较大压力-人民币资产对境外机构的吸引力短期或将有所下降,A股阶段性调整压力有所加大。   国内宽松货币政策或将逐渐回归中性:从中美利差的角度,全球流动性整体收紧在一定程度上制约我国货币政策空间。在美联储激进加息背景下,中美利差倒挂走阔将增加我国资本外流压力,影响股、债、汇市场的稳定。随着美联储继续加息,国内货币政策接下来会逐步回归中性水平。从经济基本面的角度,经济运行回归合理区间的开始就可能是流动性变化的开端。近期发布的宏观数据显示经济基本面持续向好的趋势已较为确定。随着经济逐步向好并回归合理区间,货币政策或将有所收敛。本周央行逆回购投放已出现了明显的缩量。7月4日以来,央行连续5天进行30亿元逆回购操作,累计净回笼超3850亿。当前市场对货币政策继续宽松的预期已开始有所动摇。考虑到宽货币是宽信用的基础,未来随着国内流动性逐渐收敛,支撑A股上涨的动力会有所减弱。   从国内经济环境来看,当前国内经济基本面弱复苏的背景下A股并不具备持续大幅反弹的动力。从各项经济指标来看,当前国内经济已经度过谷底,向好的趋势较为确定。但复苏的斜率依然较低:受疫情影响,地产的筑底企稳过程已延续到了第三季度;出口在全球增长放缓、需求回落的背景下大概率承压;消费的复苏受制于失业率的制约仍有待观察。站在当下时点,宽松流动性及稳增长的影响已在本轮强劲的反弹中体现的较为充分。未来A股持续上行的韧性将取决于政策对信贷和商业活动的进一步推动以及经济基本面的持续改善。   从A股增量资金来看:5月和6月新发基金流入A股的份额依然较低。回看2020年和2021年,基金发行为A股的反弹和上涨提供了重要的增量资金。而当前情况则有所不同,推动本轮反弹的增量资金主要来源于外资的流入。5月和6月,北上资金流入大幅增长,分别为169和730亿元。未来,随着美联储进一步,加息,中美利差确定性倒挂并持续走阔将导致外资流出压力加大。在后续权益型基金发行不出现显著回升的情况下,外资增持动能减弱或对市场产生一定的负面,影响。   从A股估值的角度来看,4月反弹至今,各大指数估值已基本回补至本轮疫情前的水平。分行业看,除银行和地产外,各行业均出现不同幅度的反弹。以4月26日为基准统计申万31个行业,有11个行业较4月底的低点反弹超过20%。其中,电力设备和汽车行业的反弹幅度超过50%。考虑到此前政策推动下,基本面复苏的预期已充分体现在股价里。短期内,在外资流出压力加大的情景下,A股反弹的动力可能会逐渐减弱。   投资建议:   国内疫情防控的改善,稳增长政策逐步兑现,我国经济已呈现复苏向上的态势。A股在基本面的带动下也已反弹至疫情前水平。因此,短期A股可能回归震荡走势。投资方面,推荐消费及中报预期盈利较为确定的板块。往后看,首先、疫情平复之后,居民消费场景将进一步修复。可选消费、旅游与餐饮板块有望迎来回升。其次,在全球寻求传统石化能源代替的背景下,风电、光伏、新能源等科技制造类行业长期增长空间加大,而近期的政策的支持叠加俄乌冲突背景下实际需求的旺盛有望推动相应企业的利润增长。

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