社零行业专题:必选稳 可选弹 汽车成为社零超预期主因

投资要点:   社零转正。①表现超预期:6 月以来疫情政策逐步放开,消费场景快速复苏,2022 年6 月当月社零同比增速达3.1%,较大幅度超过市场预期-0.5%。   ②社零相比2019CAGR 表现基本持平于本轮疫情前:去除掉疫情期间对社零的干扰因素,2022 年6 月较2019 年同期CAGR 达4.3%,并超过至2021 较2019CAGR 的平均位置。③线上缓,线下快:总体看,2022 年6 月网上商品和服务零售额累计同比达3.1%,较上月仅上修0.2pct,推算线下社零当月同比达2.6%,较连续两月分别11.4%、10.7%的降幅显著改善,是社零恢复超预期的主要原因。   必选稳,可选弹,汽车成为社零快速恢复主因。2022 年6 月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比增长分别达6.57%、3.6%、10.44%、11.96%,分别较上月环比改善0.49pct、18.06pct、25.21pct、6.69pct,①必选稳:除日用品外,其他细分类增速恢复较缓,粮油食品、饮料增速出现下滑。   对限额以上社零增长贡献有限。下滑的核心原因主要为去年的月度基数,对比2019CAGR,四个必选行业环比增速均上升且增速均超10%,维持一贯稳健表现。②可选弹:可选因主要行业主要渠道为门店型,属于标准的疫情弹性行业,故疫情政策逐步放开后迎来强势反弹,6 月行业同比增速环比改善幅度往往超过10pct.③汽车带动地产后周期板块修复强:受益车辆购置税减半、购车补贴等政策,汽车零售额连续两月强势反弹,6 月对限额以上社零同比增长部分的贡献率达45%,除6 月除去汽车以外的社零当月同比增速达1.8%,汽车反弹对社零拉动达1.3pct 左右。此外,其余地产后周期行业仅家电增速转正。   价格环比回升,PPI-CPI 剪刀差持续缩窄,企业压力望进一步减轻。①环比提升,服务较弱。2022 年6 月CPI 达2.5%(+0.4pct),环比提升幅度扩大。能源、食品尤其是猪肉价格上涨为主因,去掉食品、能源的核心CPI 仅1%(+0.1pct)。6 月消费品CPI、服务CPI 分别达3.5%(+0.5pct)、1.0%(+0.3pct),疫情对线下服务消费场景影响仍在。②PPI-CPI 剪刀差收窄:2022 年PPI-CPI剪刀差3.6pct(-0.7pct),进一步收窄。制造企业压力有望减轻。   人均收入环比回落小于支出,消费蓄水池提升。2022 年6 月人均收入环比回落,核心原因为基数,对比2019CAGR 下降有限。此外3 月疫情以来,居民收入支出剪刀差持续增厚,城镇表现更明显,消费蓄水池回升。   投资建议:一方面,在上游价格企稳部分回落的背景下,终端价格回升,消费企业压力逐步减弱;另一方面,低收入人群就业驱动仍在,支出持续低于收入增速导致消费蓄水池提升。在疫情政策逐步放开的背景下,我们认为可选消费仍存修复空间,必选消费表现将进一步维持稳健表现。   风险提示:疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响;疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格;部分龙头提价后产品是否能在市场终端顺价可能存在影响;消费需求在疫情中存在波动的影响。

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