中央空调:家电最后的堡垒 有望被本土品牌攻下

家用中央空调有望开启黄金发展期:2021 年家用中央空调规模约460 亿元,YoY+22%。我们认为,受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性,家用中央空调市场有望延续快速增长趋势。家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整洁,且不占用地面空间,符合消费升级的需求,渗透率将持续提升。当前,家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体式空调,其价格劣势已逐渐消除。另外,我国精装房渗透率约为30%(发达国家约为80%),提升空间较大。精装房中央空调配套率较高,据奥维云网,2021年我国精装房的中央空调配套率为37.3%。经我们调研数据验证,样本二线城市精装房的中央空调配套率为37%。精装配套市场将有力推动家用空调发展。综合考虑家装零售市场和精装配套市场,我们预计国内家用中央空调市场规模的未来5 年的年均复合增速约17%,长期渗透率有望达到38%,较2021 年17.4%的渗透率仍有较大提升空间。   地产政策边际放松,多联机销售将展现较大弹性:近期,房地产行业政策边际回暖,限购、限贷政策较前期有所放松。2022 年4 月,央行表示因城施策实施好差别化住房信贷政策,合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求。5 月央行下调LPR 和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力,销售数据持续修复,6 月全国商品住宅销售面积同比降幅较5 月缩窄14.8pct.由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大,随着房地产行业政策的持续放松,且疫情逐步得到控制,后续多联机销售额有望展现较大的增长弹性。   工业+新基建投资加速,工商用市场规模稳步提升:国内工商用中央空调市场规模超过600 亿,占据中央空调行业近6 成的市场份额。2021 年,工商用市场规模YoY+31%,其助推力量主要来自工业项目,而商业项目表现冷淡。   另外海外订单转移至国内,刺激国内制造业扩充生产线,对中央空调设备的需求增加,带动了工用市场的增长。后续,2022 年2 月,国常会提出“加快新型基础设施建设,扩大有效投资”,有望不断推动“新基建”投资升温,叠加高基数制造业投资加速,工商用中央空调市场规模有望稳步提升。   国产品牌逐渐崛起,市场份额稳步提升:近年来,中央空调国产品牌的占有率逐步提升。据机电信息,2021 年国产品牌销售额份额48.2%,较2015 年提升5.5pct.分品类看:单元机方面,国产品牌已实现市场垄断,2021 年格力、美的、海尔合计单元机份额77.5%;多联机方面,格力、美的在产品运转范围和能效水平等指标已实现对日系品牌的赶超。近几年,格力、美的多联机市场份额已与大金、日立相近;水机方面,美系四大品牌优势依然明显,仍占据行业前四的份额。展望后续,内资品牌持续加大研发投入,实现核心技术突破,加上国内的生产成本优势和广泛的渠道布局,有望助推内资品牌市占率不断提升。   投资建议:受益于消费升级、精装修渗透率提升和优质产品特性,家用中央空调市场规模有望持续提升。国产替代稳步推进,龙头研发实力突出,成本优势明显,渠道布局广泛,市场集中度有望提升。建议重点关注国内中央空调龙头美的集团、海信家电、格力电器,以及受益于中央空调蓬勃发展的上游零部件厂商金海高科、朗迪集团、三花智控、盾安环境。   风险提示:房地产政策大幅收紧,精装修渗透率和央空配套率提升不及预期,原材料价格大幅提升

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