市场热点量化解析系列第51期:衍生品提升关注度 1000增强配置价值突出

中证1000 期指、期权的推出,提升市场对小盘股投资的关注度。中证1000指数成长属性突出,2021 年净利润、2022 年Wind 一致预期净利润同比增速均超过60%;估值处于历史低位。截至2022 年7 月19 日,中证1000 指数增强基金共12 只,合计规模80.78 亿元,仍具备较大发展空间;且历史超额收益幅度显著更高。本报告聚焦于对中证1000 指数增强基金的评估筛选,分析超额收益来源及其稳健性、构建精选组合,以满足配置资金的投资需求。   投资聚焦:2022 年7 月18 日,证监会批准中金所开展中证1000 股指期货和期权交易,相关合约于2022 年7 月22 日挂牌上市。此举填补了A 股市场小盘股指数衍生工具的空白,拓宽了指数化投资和股票多空策略的应用空间,中证1000 指数增强策略配置需求或将大幅提升。基于此,本文针对公募中证1000指数增强基金构建了评估筛选框架,并构建了精选组合。   中证1000 指数配置价值显著,增强产品快速发展。1)中证1000 指数风险溢价率高,行业成长性高、分布更稳定均衡。截至2022 年7 月19 日,中证1000指数风险溢价率约0.51%,处于2015 年以来89.70%分位值水平;指数成长属性突出,2021 年净利润、2022 年Wind 一致预期净利润同比增速均超过60%;估值处于2015 年以来13%的分位值水平。此外,中证1000 指数在行业分布上更加均衡,利于指数增强策略获取超额收益。2)中证1000 指数增强基金布局加速,超额收益幅度更显著。截至2022 年7 月19 日,中证1000 指数增强基金共12 只,合计规模80.78 亿元。其中7 只产品于2021 年年底之后成立,产品布局明显提速;多数规模仍较小,富国、建信、创金合信中证1000 指数增强基金机构持有人占比均超过50%。2017 年3 月31 日至2022 年7 月19 日,中证1000、中证500 和沪深300 指数增强基金规模加权组合年化超额收益率分别约12.74%、5.71%和3.47%,信息比率分别约2.55、1.93 和1.58。   聚焦超额收益来源及其稳健性,构建精选基金组合。1)超额收益的四类来源:   仓位调整、另类增强、主题及风格暴露、纯Alpha.公募指数增强基金基本不做仓位调整;另类收益增强只是锦上添花,包括股指期货替代、打新等,中证1000 指数增强基金持仓期货合约市值占比较低,询价新规后打新贡献较小。利用业绩归因模型分解超额收益,聚焦由模型贡献的超额。2)中证1000 指数增强基金评估框架:定位时引入类增强扩容样本,评估时聚焦超额收益性价比及稳健性。部分类增强基金可能是以主动方式获取超额收益的,能与传统量化方式之间形成较好的互补。性价比方面关注下行风险调整后的收益,稳健性方面关注超额收益月胜率、季度超额分解后各类来源的贡献大小及胜率。此外,也会根据样本基金风格、行业暴露情况,辅以定性评估。3)多维精选,半年度调整精选组合。我们将在每年4 月1 日和9 月1 日重新评估并调整组合,在基金经理出现更换等突发因素时灵活调仓。最新组合持仓包括:富国中证1000 指数增强A(161039.SZ)、万家中证1000 指数增强A(005313.OF)、景顺长城量化小盘(005457.OF)、创金合信量化多因子A(002210.OF)和建信中证1000 指数增强A(006165.OF)。   风险因素:基金经理或投资团队发生变化;基金转型;基金风格漂移;政策性冲击。

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