IPO专题:新股精要:国内领先的中高端耐火材料集成服务商中钢洛耐

本报告导读:   中钢洛耐(688119.SH)是国内领先的中高端耐火材料集成服务商,技术水平业内领先,顺应行业集中度提升趋势增资扩产,市场竞争地位有望进一步提升。2021年公司实现营业收入26.55 亿元,归母净利润2.24 亿元。截至2022 年5 月17 日,可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为33.80 倍。   摘要:   公司核心看点及IPO 发行募投:(1)公司是国内领先的中高端耐火材料集成服务商,2021 年产能24.95 万吨,处于行业领先位置,发明专利数量高于竞争对手。公司背靠中钢集团,2019 年收购中钢洛耐院100%股权进一步巩固公司人才及科研实力。中国为全球耐火材料生产第一大国,行业内集中度较低,企业技术水平仍低于国际先进企业,目前行业已进入存量竞争阶段,集中度将逐步提升,公司作为业内领先企业顺势增资扩产竞争地位有望进一步提升。(2)公司本次公开发行股票数量为22500 万股,发行后总股本为112500 万股,公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例不低于20%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.00 亿元,预期项目建成后将突破产能瓶颈,实现企业产业结构优化升级。   主营业务分析:公司主要收入来源为耐火材料销售,受下游钢铁、有色等行业供给侧结构性改革的深入推进,公司产品实现量价齐升,2019-2021 年营收和归母净利润复合增速分别为20.77%、29.05%。公司毛利率整体维持在20%以上水平,同时高毛利产品不定形耐火材料销售收入占比提升带动公司产品结构优化。随着公司收入快速增长,规模效应逐渐显现,公司期间费用率逐年下降。   行业发展及竞争格局:中国连续多年位列全球耐火材料生产第一大国,2019 年产量占全球总产量64%。耐火材料行业产量和需求与下游钢铁、建材等行业联系紧密,2013 年以来产量增速成“V”型趋势。   2021 年前三季度耐火材料产量达2003.75 万吨,同比增长7.82%,增速环比2020 年全年回升5.88 个百分点,耐火材料行业整体处于景气度回升阶段。从竞争格局来看,我国耐火材料行业集中度较低,技术水平与国际先进水平存在差距,但行业逐渐迈入存量竞争期,头部企业竞争优势不断扩大。   可比公司估值情况:公司所在行业“C30 非金属矿物制品业”近一个月(截至2022 年5 月17 日)静态市盈率为14.07 倍。根据招股意向书披露,选择濮耐股份(002225.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、瑞泰科技(002066.SZ)作为可比公司。截至2022 年5 月17 日,可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为33.80 倍。   风险提示:1)控股股东债务重组及偿债风险;2)下游行业发展趋势变化的风险。

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